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事件：1月2日晚間,蘇寧云商發(fā)布《關(guān)于收購天天快遞有限公司股權(quán)的公告》,蘇寧云商子公司江蘇蘇寧物流擬以現(xiàn)金29.75億元收購天天快遞70%股權(quán);在交割完成后12個月內(nèi),江蘇蘇寧物流或其設(shè)立的運營公司擬以股權(quán)購買天天快遞剩余30%股份,作價12.75億元。天天快遞合計估值42.5億元,股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后,江蘇蘇寧物流及其運營公司合計持有天天快遞100%股權(quán)。

兼并重組、巨頭相爭是2017行業(yè)基調(diào),快遞市場“馬太效應(yīng)”明顯。2016年,5大快遞巨頭(順豐、圓通、申通、韻達(dá)、中通)相繼登陸資本市場,其中,圓通、申通、中通已經(jīng)完成上市,順豐、韻達(dá)尚未敲鐘。未來的快遞市場,資本的拼殺將更加激烈。從各家快遞上市公司募集資本的用途來看,除快遞網(wǎng)絡(luò)建設(shè)外,信息化和效率化是各家布局的重點。在這種情況下,資本實力不夠的快遞公司很難與之相爭,快遞市場的“馬太效應(yīng)”將愈發(fā)明顯,大公司憑借規(guī)模效應(yīng)越做越大,小公司只能夾縫中求生存。因此,兼并收購將成為未來很長一段時間快遞市場的主旋律。
2016是快遞公司“上市潮”,2017或?qū)⒂瓉怼爸亟M潮”。在小件市場幾乎被通達(dá)系和順豐系壟斷的情況下,非一線快遞公司只有兩種選擇--擇機退出或?qū)ふ腋鼜姶蟮目可健?016年10月31日,青旅聯(lián)合物流出資12.5億元戰(zhàn)略投資全峰快遞,成為全峰快遞的主要投資方;12月30日,天天快遞擬作價42.5億元轉(zhuǎn)讓給蘇寧物流;以及之前收購前5大速運公司未果的圓通。這3件事為2017年快遞行業(yè)迎來新一輪“重組潮”奠定了基調(diào)。我們判斷,未來快遞行業(yè)的重組潮大多將發(fā)生在快遞公司的上下游產(chǎn)業(yè)鏈,而快遞公司之間的兼并重組幾率較小。在“外部力量”的介入下,快遞市場的格局或?qū)l(fā)生劇變。

收購天天快遞,蘇寧物流末端配送能力將得到提升,帶來價值提升機會。隨著線上業(yè)務(wù)的發(fā)展,配送單量增長較快,蘇寧需投入較多的資金、人力等進(jìn)行物流網(wǎng)絡(luò)的拓寬與加深,通過收購天天快遞,1)可以在相對短期內(nèi)整合雙方在倉儲、干線、末端等方面的快遞網(wǎng)絡(luò)資源,提高配送效率,降低運營成本,進(jìn)而提高整張物流網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模效應(yīng)和靈活性。進(jìn)而補強蘇寧整體物流配送能力,帶來較大的估值提升。2)蘇寧物流目前主要服務(wù)于蘇寧自身的零售業(yè)務(wù),收購天天快遞后,蘇寧物流的社會化業(yè)務(wù)占比將大幅提升,蘇寧物流的獨立性也會隨之提升。3)天天快遞自身不斷成長的盈利能力還能幫助蘇寧物流提高綜合利潤水平。

投資建議：繼續(xù)推薦快遞行業(yè)龍頭圓通速遞及具備顯著估值優(yōu)勢的艾迪西。圓通速遞作為首家成功上市的快遞公司,各項轉(zhuǎn)型升級進(jìn)度均領(lǐng)先行業(yè),先是與中國聯(lián)通簽訂了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議,后謀劃上下游整合。我們判斷,在持續(xù)謀劃上下游收購的同時,圓通將發(fā)力產(chǎn)品服務(wù)的差異化和多元化,作為快遞行業(yè)的龍頭,圓通將享受較高的估值溢價。艾迪西作為A股4家快遞上市公司中估值最低的公司,從ROE、ROA來看卻擁有行業(yè)最高的盈利能力,且業(yè)績料與圓通差異不大。其國際化戰(zhàn)略處于行業(yè)領(lǐng)先水平,目前是中國首家擁有跨大洲全貨機包機的快遞公司。因此,我們認(rèn)為艾迪西未來估值修復(fù)預(yù)期較大。

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